上海灿瑞科技股份有限公司（股票简称：灿瑞科技）2005年成立，2022年10月在上交所科创板上市，目前拥有磁传感器、电源管理芯片、电机驱动、光电传感器等多样化传感器及数模混合芯片矩阵，拥有全流程集成电路封装测试服务能力。

灿瑞科技的产品应用范围广阔，已全面覆盖在汽车电子、工业控制、智能安防、医疗设备、物联网、移动终端等主流应用场景，是智能磁传感器、模拟及数模混合集成电路的领先供应商之一。

2025年上半年，灿瑞科技的营收同比增长8.6%，较2024年才恢复的增长水平有所减速，由于2023年的下跌较猛，2024年增长后的营收仍未超过下跌前的2022年，看2025年上半年的形势，全年能否超过2022年，现在还不好确定，只能说，有可能追平，或者略有差异吧。

灿瑞科技主要有“智能传感器芯片”和“电源管理芯片”两大核心业务，由于一增一减，占比结构也发生了一定的变化，同比增长1/4的“智能传感器芯片”业务，以占比超六成的水平成为绝对的核心业务；“电源管理芯片”同比下跌11%，占比失守三成。还有“封装测试”业务，但规模太小，其他一些未单列的业务，占比接近一成。

在半年报中，灿瑞科技未公布分地区的营收构成，从其2024年的情况看，3/4的收入都来自境内市场，境外市场也有一定的占比，比很多仅供应境内市场的同行，在这方面要均衡一些。

灿瑞科技还是受到了“行业大繁荣”消退后的较大影响，2023年的净利润暴跌超九成，2024年和2025年上半年都出现了亏损。相对部分同行来说，灿瑞科技的亏损不算大，但没有止跌的迹象，仍然需要重视。

毛利率在2022年创下46.4%的峰值后，2023年就开始跳水，2024年触底，2025年上半年有所反弹，但幅度不大。2025年上半年差不多回到了2018年的毛利率水平，正好当年也是亏损状态，是不是说这个毛利率水平还是低了点呢？

销售净利率在2019-2022年距离较小，也相对稳定，最近这两年半距离有拉大的趋势，这一般是期间费用增长太快的原因，我们一会儿去验证究竟是不是。上市前三年，灿瑞科技是有“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的，上市当年虽然净利润还在增长，但“稀释效应”导致其“绝招”失效了，最近两年半就没法看了。

两大业务的毛利率差异是比较大的，原本就超四成的“智能传感器芯片”，2025年上半年的毛利率还在增长，加上其占比提升，对平均毛利率的提升作用也比较大了。但是，“电源管理芯片”却拖了后腿，2025年上半年已经跌至不足10%了；当然还有拖后腿更严重的“封装测试”业务，不过其规模极小，影响有限。

2021年和2022年的主营业务盈利空间在24个百分点左右，灿瑞科技的日子过得是比较爽的；2023年以来的两年半，都是一成左右的亏损。毛利率波动只是影响因素之一，期间费用占营收比，接近翻倍式地增长了18个百分点左右，影响同样重要。2025年上半年的毛利率虽然有所反弹，但期间费用占营收比又比2024年增长了一些，主营业务的盈利能力并没有明显好转。

当然是研发费用增长导致的这一现象，虽然其他费用和占比也有所增长，但没有研发费用的影响大。最近两年半，超过25%的研发费用投入，显然是不可持续的高水平。这主要还不是行业大繁荣给灿瑞科技带来的底气，而是上市融资；我们在后面要看到，其融资额远高于大行情中所赚到的。

也就是说，灿瑞科技本就没有计划要持续这样投入，而是利用上市融资所带来的资金优势，加大投入，争取先把营收做起来。如果顺利的话，更高的营收规模，就可以摊薄较高的研发支出，把其控制在一定的营收比例内，不就是可持续的状态了吗？只是计划没有变化快，现在看来，投入的效果还不明显，或者说，还需要更加努力才行。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要是2023年和2024年的收益比较高，其他期间都是小额净收益的状态。主要差异在“投资收益”方面，结合着2022年上市大额融资，猜也能猜到，跟大爷大妈干的活一样，拿这些钱去搞理财赚钱了。

分季度来看，2023年前三个季度的营收都在同比大幅下跌，四季度“突变”成翻倍式增长，之后的三个季度也在较快同比增长，但增速逐步下降。实际上就是我们在前面看年度数据时所看到的，在行业大繁荣消退后的大起大落波动。

最近三个季度，有下跌也有增长，但速度已经不快了，算是进入了稳定期。按理说，这也是不错的情况了，但是，结合着灿瑞科技的年营收规模只有不到6亿元；在前面已经看到，已经持续两年半进行了较大规模的研发投入，似乎他们自己也不认可，更不能接受这个进入平静期的结果。

净利润的表现都不太好，最近十个季度中只有一个季度有过盈利，其他季度都在亏损。2025年上半年的两个季度，同比亏损在扩大，但是环比的情况还不错，也可以认为，最为低谷的日子已经在2024年下半年就过去了。

毛利率从2023年达到近十个季度的峰值后就开始持续下滑，至2024年四季度触底，最近两个季度有所反弹，但已经没有明显的趋势了。意思是有可能就在这一水平波动，对于主营业务还在亏损的灿瑞科技，这显然不是好消息。

每个季度的主营业务都在亏损，包括我们上面看到的2023年四季度，其盈利也是通过非主营业务实现的。亏损的幅度倒是变化不大，基本上围绕着十个百分点波动，没有恶化，但也看不到好转的迹象。

“经营活动的现金流量净额”表现还是不错的，最近两年半的亏损，对其这方面的影响累计也才1亿出头。上市融资的规模较大，既可以满足运营资金方面的需要，也可以适当提高固定资产类投资。但这些都花不掉其融资的零头，多的钱怎么办，部分存着吃利息，部分就拿去理财了。

灿瑞科技上市前的长短期偿债能力就是极强的，上市后是变态级的强，就算最近两年半亏损，由于亏损额度不大，对其偿债能力方面的影响有限。也就是说，就算主营业务没有明显好转，但只要研发投入等所形成的产品竞争力前途不错，他们还有较长的时间，可以不依赖外力而坚持去尝试的。

灿瑞科技上市后的表现一般，没有借着新上市的“光环效应”来冲淡“行业大繁荣”后的下滑，这比好几家同行的表现都要差一些，只有个别同行的表现，还不如灿瑞科技。

至于说坚持“卷”研发的情况，大多数同行都在这样做；不管是原创的想法，还是跟随同行，灿瑞科技有极大的压力要提升营收规模，也必须利用现有的资金优势，努力打基础，建平台。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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